文 | 清和 智本社社长（点击小程序直接阅读）
“You want to wake up in the morning and think the future is going to be great — and that’s what being a spacefaring civilization is all about. It’s about believing in the future and thinking that the future will be better than the past. I can't think of anything more exciting than going out there and being among the stars.”
— Elon Musk
埃隆·马斯克，这段打开星际大门的开场白，放在了招股书的第一页，翻译过来是：
“愿清晨梦醒时，心中满怀对未来的期许——这便是星际文明的真谛所在。它是对明日的笃信，相信未来可期，且必将胜于往昔。世间再无一事，比逐梦星河、置身苍穹更令人心潮澎湃。”
SpaceX计划于6月12日（本周五）在纳斯达克交易所正式挂牌上市，股票代码定为“SPCX”。
这一前所未有的IPO将创造多项历史纪录。
招股书显示，SpaceX本次计划发行5.556亿股Class A普通股，预计发行指导价为每股135美元，基础募资规模高达750亿美元，最高募集资金将达到862.5亿美元（截至周二，已吸引超2500亿美元认购，为目标的三倍有余）。这一融资计划将是人类有史以来最大规模的IPO，断崖式领先第二名（2019年沙特阿美上市募资294亿美元）。
预计，SpaceX估值约为1.765万亿美元，将最快跻身美国上市公司市值前十名单。为迎接这一超级IPO，纳斯达克专门修改规则，允许SpaceX在上市后仅15个交易日内加入纳斯达克100指数，并赋予三倍流通股权重。
如果SpaceX成功上市，马斯克个人财富规模（加上特斯拉）将突破1万亿美元。这将诞生人类历史上首位万亿富翁，并推动马斯克的资本权势达至顶峰。
这无疑是人类金融史上最具野心的资本征途。SpaceX为地球人构建了一个星际蓝图：开发月球，殖民火星，逐梦星河，遨游寰宇。面对这一史诗级的交易，华尔街异常亢奋，高盛、摩根士丹利、美银证券、花旗、摩根大通作为主承销商，以及欧美主要大行，都参与其中。
资本市场是又惊又喜、又喜又惊。在这轮反弹行情中，市场过度追涨半导体，而且交易过度拥挤。当前流动性紧张，全球投资者仓位爆满，浮盈不小，现金紧缺，为了迎接这一超级“吞金兽”，准备牺牲谁？另外，正如“地王现象”，历史上，每当一轮IPO浪潮过后，市场都陷入不同程度的停滞与回调，这一次能躲过吗？
SpaceX上市，是这轮半导体行情的终结者，还是打开星际行情、人类殖民外太空的起点？它比18世纪初南海公司、密西西比公司开发美洲大陆更诱惑、更冒险，也将催生更大的泡沫？SpaceX来了，你准备好了吗？机会，抑或风险。
本文逻辑
一、SpaceX的帝国雏形
二、SpaceX的定价逻辑
三、SpaceX的想象空间
【正文8000字，阅读时间25'，感谢分享】
SpaceX的帝国雏形
SpaceX，是埃隆·马斯克在2002年创立的拥有24年历史的“老公司”。
2025年总营收186.74亿美元，同比增长33%；运营亏损25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元；2026年一季度，实现营收46.94亿美元，运营亏损19.43亿美元，调整后EBITDA为11.27亿美元。
在招股书上，SpaceX毫不避讳地展示其雄心：“我们的使命是构建必要系统与技术，使生命跨越行星，理解宇宙的真实本质，并将意识之光延伸至星辰”。
不过，这家仍处于亏损的独角兽，靠什么撑起其星辰大海的雄心？甚至如何支撑其1.8万亿美元的市值？
如果按照每股135美元计算，投资者在买入SpaceX那一刻，每股净资产就面临127.15美元的稀释（每股资产净值仅7.85美元）。如果按照1.8万亿美元估值，SpaceX的市销率高达96倍，而美国前15大市值公司的整体市销率仅7倍。要知道，市值少3000亿美元的三星电子，今年一季度净利润345亿美元，比SpaceX去年全年营收多得多。
那么，这到底是一家什么样的公司让投资者如此疯狂追捧？
SpaceX，不仅仅是一家公司，它是一家火箭发射公司、卫星通信公司，还是一家AI公司，其长期目标是打造自给自足的“星际文明”。任意一项业务拿出来IPO，都足以让投资者亢奋，更何况是三项全能、一并登陆。
首先，拆解一下SpaceX的业务。
目前，SpaceX有三大业务：航天发射服务、星链（Starlink）卫星通信、AI/算力，其中星链是目前主要收入来源。
其一，航天发射服务。2025年营收40.9亿美元，占总营收的21.9%，全年亏损4.57亿美元。
SpaceX拥有猎鹰9号（成功率99.3%）、猎鹰重型（成功率100%）、星舰Starship（成功率45.5%），主要客户是美国航空航天局（NASA），少量商业客户（波音、空客），长期为NASA提供国际空间站货运、载人运输、月球着陆器服务，以及承担国防部的国家安全卫星发射。SpaceX的航天发射技术与能力，超越所有航天大国。其最大优势是火箭助推器重复使用，对竞争企业构成降维式的成本优势。
其二，星链（Starlink）卫星通信。2025年营收约113.9亿美元，同比增长49.8%，贡献了总营收的61%，运营利润44.23亿美元，运营利润率38.8%，EBITDA利润率达 63%，是唯一盈利的板块，也是当前的“现金牛”。
星链为全球用户提供低轨卫星互联网；目前，累计发射数量超10000颗，在轨卫星9600颗；全球用户数量达1030万，同比增长105.9%；覆盖164个国家，航空、海事和移动场景为主要需求场景。
其三，AI/算力。2025年营收32亿美元，占总营收的17%，全年亏损63.55亿美元。
SpaceX AI/算力的核心资产是Colossus超级计算机集群，拥有22万块GPU，算力为3.5 exaflops；计划在低轨部署AI算力，建设太空数据中心，同时配备光伏电力设施；目前客户有Anthropic、谷歌。
今年2月，马斯克将SpaceX与旗下人工智能公司xAI、X平台合并，以支持其人工智能、算力、太空数据中心建设。此后，SpaceX与Anysphere、英特尔等厂商合作开发大模型和芯片。
从业务布局来看，航天发射是技术底座，靠星链养家糊口，AI/算力未来可期。三项业务都颇为诱人，但风险也突出，AI还处于烧钱阶段、亏损严重，关键的星舰失败率较高，而且当前估值非常激进。
可见，SpaceX是一个野心勃勃的超级巨兽，是一个未来帝国。从投资来说，买SpaceX，本质是买预期，而且是激进的预期。
接下来，看看SpaceX的市场前景。
回收火箭，是SpaceX帝国版图的起点，也是全球航空航天市场的“iPhone时刻”。
各位是否想过一个问题，发射火箭并不是新鲜事，技术早已成熟，早在1969年，美国宇航员阿姆斯特朗就乘坐阿波罗11号登陆月球。当时，他还说了一句很著名的话：“对一个人来说，这是小小的一步，但对人类来说，这是一个巨大的飞跃”。
既然是巨大的飞跃，为什么后来就没有下文了，时至今日，NASA都没有再登月？甚至，苏联解体后，美国航天事业一度进入低潮，这是为什么？
原因很简单：贵，不划算。如果没有商业价值，光靠国家补贴搞星际探索，最终会把政府搞破产。
马斯克为什么成功？他解决了航天事业的关键堵点：成本。
在火箭制造中，发动机的成本最高，占总成本的一半左右。以猎鹰9号为例，总制造成本大约4500万—5000万美元，其中一级火箭助推器（含9台梅林发动机）占约60%，大概是3000万美元，二级助推器和整流罩各占20%。
如果能够回收助推器，发动机能够重复使用，那么发射成本可以大幅下降，航天商业化指日可待。长久以来，业内人士认为回收助推器是天方夜谭。马斯克也是经历了多年的失败，在火箭多次爆炸后，才得偿所愿。猎鹰9号开启了可回收之路，星舰则开启全复用、大运力时代。
看看SpaceX的成本优势。
最先获得成功的猎鹰9号，最大荷载（LEO）达22.8吨，初始发射费用7000万美元，发射费用呈边际递减，第一次重复使用时降至4500万美元，第二次降至3064万美元，第16次降至1700万美元之下。
最疯狂的星舰，其搭载33台猛禽发动机，使用了经典的“筷子夹火箭”（Mechazilla）捕获回收技术，是目前人类历史上起飞推力最大、设计运载能力最强的火箭。
目前，星舰最大载荷（LEO）达100-150 吨，在全复用下发射费用仅1000万美元，近轨（LEO）发射成本每公斤降至80美元。
与竞争对手对比，波音和洛克希德·马丁组建的联合发射联盟（ULA），旗下VULCAN火箭最大荷载（LEO）27.2吨（仅星舰的五分之一），发射费用1.1亿美元（星舰的11倍），近轨（LEO）发射成本每公斤高达4044美元（星舰的50倍）；贝索斯创立的蓝色起源（Blue Origin），旗下NEW GLENN火箭最大荷载（LEO）45吨，发射费用7000万美元，近轨（LEO）发射成本每公斤高达1556美元。中国现役近轨运载能力最强的火箭是长征五号B，最大荷载（LEO）25吨，发射费外部估算折合美元7300万—10000万美元，在中国廉价产业链下近轨（LEO）若按约22吨级实际任务载荷口径折算，则约为3300—4500美元/公斤。
可见，SpaceX拥有绝对的成本优势，星舰将过去近轨（LEO）发射成本大幅降低了99.7%，只有竞争对手的2%—5%。星舰的发射费用呈现边际递减，在复用第30次时，成本降幅最大达85%。SpaceX透露，后续设计将让星舰运载能力提升一倍，预计成本还将进一步下降。
星舰近轨（LEO）发射成本每公斤80美元，是一个什么概念？通常，星链近轨（LEO）距离地球大概是550 km，将一公斤货物发送到近轨（LEO）每公里费用仅0.145美元，在深圳骑手外卖配送（假设一公斤）每公里大概是1-3元人民币，折合美元为0.147-0.442美元。换言之，SpaceX的单位近轨（LEO）配送费，相当于深圳骑手配送的极致内卷价。
当发射成本降至如此之低，SpaceX的想象空间将无限放大。在人类历史上，一旦单位运输成本降至极致时，一场前所未有的交通革命以及相应的商业革命定将喷涌而出。
那么，SpaceX的定价逻辑是什么？未来，市场规模到底有多大？还有哪些想象空间？是否值得投资？
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