今年5月初，快手曝出要将可灵单独拆出来上市。
原因大家都懂，作为快手目前增长最猛，也是投入最大的业务之一，拆出来，不仅有利于拉高估值，还能减轻一些母公司的财报压力。
当时，程一笑给可灵定下的估值是200亿美元。
一个月后的6月17日，彭博社援引知情人士消息，快手正与美国私募巨头“泛大西洋投资集团”洽谈首轮融资事项。
事情推进了，只是资本还了一口价。
可灵的估值，从 200亿美元下调至180亿美元。
一波掉了20亿美元。
这两天，可灵上市的事儿，又有新消息了。
有媒体爆料，可灵上市计划不变，但潜在领投方，扩容至腾讯、阿里、红杉等多家机构，并非单一机构领投。最关键的是这一次的估值：
从180亿美元，继续下调至150亿美元。
换算下来，又掉了200多个小目标。
从分拆上市计划正式传出至今，不到两个月的时间，可灵的估值已经跌去近340亿人民币。
网友们打趣：
可灵这是越卖越不值钱了。
狗蛋说，资本市场对新科技赛道的定价，从来不是线性的。
往往是故事越宏大、越难算清终局，溢价就越高。
当你算不清公司值多少钱的时候，反而是最容易说服自己它很值钱的时候。
估值持续走低，只能说明一件事：
市场渐渐看清了可灵的真实段位。
当然，可灵越卖越便宜，说到底还是模型能力和对手拉开了差距。
可灵入行的时间很早，2024年6月就正式发布1.0版本了，算是国内发视频大模型最早的一批。直到一年后，2025年6月，字节Seedance1.0出街，可灵才算在国内有了真正意义上的对手。
当时，可灵大模型已经更新到2.0版本，对比Seedance1.0，双方同台竞技，互有胜负。
只是随着模型的迭代，差距越来越大。
2026年2月，可灵3.0和Seedance 2.0前后脚发布。
这一次，虽然可灵放了大招，比如支持4k原生画质，优化了素材上限以及局部编辑能力，但是对比Seedance 2.0，已经有些不够看了。
2026 年3月，Seedance 2.0以1269分的成绩，登顶Artificial Analysis Video Arena 盲测文生视频第一，超越可灵 3.0、Google Veo 3等所有模型。
到最近Seedance 2.5，可以说已经不是差距的问题了，而是代际差距。
单看数据对比，也许还感觉不出来什么，简单讲几个例子你就明白了。
比如单次生成时长。
可灵3.0单次原生最长15秒，Seedance 2.5是30秒。
圈内人才知道差距有多大。
假设你要做一部短剧，单集时长5分钟。
15秒的单次输出，意味着就需要输出20个镜头，最后拼接才能成稿。
但是这里面有个问题，就是AI视频的生成，本身就是“抽卡”，一个镜头可能要反复生成10次，才有1次是合格的。
业内管这个叫“出片率”。
换句话说，做出5分钟完整短剧，在10%出片率下，15秒一个镜头你至少要抽200次的卡。
每一次抽卡，都需要消耗海量token，都是白花花的银子流出去。
提升到30秒，意味着相同出片率的情况下，基础的抽卡次数就减半了。
这省了一道成本。
关键，视频拼接的次数变少了。
做AI视频，最容易返工的地方就是镜头拼接，一不注意，就是人物穿帮、光影跳脱。一旦出现这些问题，前面的工作基本白干，又要开始重新抽卡。
拼接的次数少了，容易出现穿帮的地方少了，返工成本大大降低。
表面上，只是时间翻了一倍，但实际上成本减少个三四倍。
而多素材协同、视频的可控编辑等能力，则直接影响出片率。
可灵 3.0 支持文 / 图 / 音 / 视四模态输入，最多可导入十余张参考图 + 单段参考视频。
Seedance 2.5 支持全模态输入，单项目最多可导入50 份图文音视频素材联合生成。包括人设图包、分镜参考、配音音频、场景设定可一次性丢给AI，让AI自动整合。
素材容量的差距，至少3倍以上。
可灵3.0仅支持基础的添加对象、移除元素、更换背景。精度有限，复杂局部修改纯靠抽卡。
Seedance 2.5支持精准框选局部编辑，哪里不爽点哪里。
这意味着，Seedance 2.5不仅编辑的难度更低，出片率还更高，一个镜头可能抽5次卡，就能得到满意的结果。
同样5分钟的短剧，你15秒一个镜头，10%的出片率，要抽200次卡，拼接近20次。人家30秒一个镜头，20%的出片率，只用抽50次卡，拼接不到10次。
成本、效率完全不在一个等级。
这还只是简单去算，实际情况下差距可能更大。
一个是能出片，一个是流水线式的出片，你要是AI短剧创作者，你会选谁？
到这可能有人会说，拿可灵上一代产品和seedance最新产品比较不公平。
传闻中，可灵4.0一开始打算在今年三季度末公测，因Seedance 2.5提前发布，公测时间可能会提前到8月前后。
技术上，据说也会对标Seedance2.5，上30秒原生直出，还有五类素材同时导入等，编辑效率方面的优化。
发布后，也许就能和Seedance掰手腕了。
但不管传闻真假，就算8月可灵4.0上线了，这也比Seedance2.5晚了整整一个月的时间。
要知道，可灵大模型最初是比Seedance模型早一年发布的。
这才是问题的关键。
Seedance从2025年6月发布1.0至今，平均4个月一次大版本迭代，且每次都是大更新。
可灵从2024年6月到2026年2月，大版本更新平均6个月一次，特别是2.0到3.0时期，迭代速度明显被Seedance甩开了。
照这个趋势下去......
背后的原因很好理解：
Seedance 背后有剪映、抖音、即梦、豆包的全生态流量，每天亿级的生成数据可以反向喂给模型迭代。用户越多模型越强，模型越强用户越多，形成正向循环。
可灵因为生态问题，只有独立APP和API的用户数据，素材和反馈量限制了迭代的机会。
还是那个问题，对于用户而言，在这样的情况下，你优先会选谁作为长期创作平台？
对于资本而言，可灵能拿到 200 亿美元的投后估值，核心前提有两个：一是技术全球领先，二是高增长永续。
换句话说，市场看重的是：
可灵可能性更强的未来。
但是，在于竞品的较量对比中，可灵的未来，变成了：
可预判的未来。
市场默认你未来会越来越追不上，预期就会持续下探，这也是可灵估值持续滑坡的核心原因。
拿高盛来说，高盛给海外同行的估值，也就10到25倍 PS，可灵现在拿着30倍，已经属于投资人给的乐观同情分了。
要想在 2027年年初顺利上市，并守住现在的估值，可灵必须跨过几条线：
年终ARR需稳稳跨过9亿美元；
综合毛利率维持在65%以上；
全年亏损额不能超过3.5亿美元。
国内，可灵已经很难打赢Seedance了，国外，因为字节的原因，Seedance还没顺利进入美国市场，这一点是可灵的优势，也是为数不多的机会点。
说起来，字节真是快手命里的一劫。
当年快手冲刺2万亿港币市值时，市场相信它是短视频双雄之一，能重构整个内容入口。结果抖音把差距打出来了，稀缺性消退，哪怕后面快手公司营收翻倍、从巨亏转盈，市值也只剩巅峰的十分之一。
现在可灵和Seedance又上演了相似的剧本。
可灵今天的缩水是必然的，缩水的部分，本就是市场提前预支的叙事红利。
接下来，可灵面对的是，是怎么守住的问题。
可灵4.0究竟能达到什么水平，很关键。