文丨木清
近日，勤浩医药第二次递表港交所，距离首次递表失效仅隔一个月。
一笔与吉利德授权交易的8000万美元不可退还首付款，让公司报表“回血”，但是短期盈利难掩资不抵债与核心管线竞争劣势问题，公司盈利持续性难题依然待解。近10亿元赎回负债如悬顶之剑，留给勤浩医药的上市窗口正在收窄，此番二次递表更像是一场化解资本危机的背水一战。
【大额授权，验证公司能力】
国内多数生物科技企业会宽泛布局多类靶点，勤浩医药则采取差异化研发策略，集中资源深耕RAS-MAPK信号通路、合成致死两大临床转化难度较高的前沿方向，重点攻坚SHP2、MAT2A等成药壁垒极高的靶点。
公司管线划分清晰，RAS通路管线以两款进入临床阶段的候选药物GH21（核心产品）、GH55为核心；合成致死技术路线布局GH56、GH2616、GH31多款在研资产。
▲在研管线情况，来源：招股书
2026年2月，勤浩医药与跨国药企吉利德科学达成GH31全球独家授权合作。GH31是一款靶向MAT2A、依托生物标志物筛选患者的合成致死候选药物，具备多癌种治疗潜力，彼时已同步取得中美两国临床试验许可。
根据合作条款，吉利德取得该药物全球开发与商业化全部独家权益，全权负责后续全球临床开发、注册申报及市场推广；勤浩医药一次性收获8000万美元不可退还首付款，同时可阶梯申领最高合计14.5亿美元开发、注册、商业化里程碑款项，产品上市后还能按照净销售额获取最高两位数比例的分层特许权使用费。
▲授权项目情况，来源：招股书
这笔授权交易直接扭转了公司短期财务表现。2026年前五个月，企业营业收入由去年同期31.2万元大幅攀升至5.58亿元，其中5.574亿元均来自GH31项目首付款，依托这笔大额收入，勤浩医药录得3.55亿元净利润，实现创立以来首次大规模盈利。
▲经营业绩情况，来源：招股书
除去短期财务提振，本次合作更充分佐证企业分子药物研发实力。自成立起，公司坚持“生物学驱动精细化药物分子设计”研发逻辑。一款在研资产，能够获得全球头部药企全额买断全球权益，直观印证其整套研发体系具备成熟的商业转化能力，也收获国际医药巨头认可。
但仍需客观看待这笔BD交易的局限性。14.5亿美元潜在里程碑款项全部绑定严苛临床终点与商业化节点，该笔潜在收益并不能计入确定性应收账款，单次授权收入无法推演企业具备稳定持续盈利能力。
除去本次GH31授权带来的一次性现金流，公司暂无其他常态化营收来源，企业常年处于亏损状态，2024、2025两年累计亏损2.96亿元；即便叠加本次大额授权收益，公司自成立以来累计亏损仍超5000万元。截至2026年6月末，勤浩医药依旧处于资不抵债状态，净负债规模突破3.95亿元。
【核心资产临床进度落后，全球价值被拆分】
与吉利德的合作证明了企业前端药物发现的能力，但勤浩医药长期押注的核心价值资产仍是SHP2变构抑制剂GH21，目前该品种推进至二期临床阶段。SHP2被业内视作打通RAS通路治疗肿瘤的关键可成药靶点，现阶段全球暂无同靶点药物获批上市；灼识咨询的报告预测，国内SHP2药物市场规模将由2027年5470万元扩张至2033年56.47亿元，复合年增长率高达116.6%，赛道成长空间广阔。
▲市场规模预计，来源：招股书
在可观的市场前景之下，GH21面临着激烈的同业竞争，发展处境不容乐观。全球SHP2抑制剂赛道中，加科思药业的Sitneprotafib（JAB-3312）进度处于全球第一梯队，其联合戈来雷塞（JAB-2182）用于一线KRAS G12C突变非小细胞肺癌的注册性III期临床试验于2024年8月完成国内首例患者给药，为全球较早进入注册III期的SHP2抑制剂联合疗法。最优联用剂量亚组客观缓解率可达86.7%。此外，加科思已将JAB-3312与戈来雷塞两款药物的中国区商业化权益一并授权给艾力斯。
除此之外，Erasca、青峰医药等多家公司的竞品同样处于早期临床探索阶段。勤浩医药称GH21临床进度位列全球第二，但在创新药赛道，仅靠第二名无法构筑稳固竞争壁垒；先发企业率先开展注册性临床，能够更早积累关键临床数据、打通药品上市准入渠道、完成临床医生教育，后续追赶企业需要投入更高成本缩小差距。
▲竞争格局，来源：招股书
除此之外，GH21长期价值空间已被提前分割。2020年，勤浩医药将GH21大中华区以外全部开发、商业化独家权益出让给美国沪亚生物国际（HUYABIO），整笔交易潜在总价值最高约2.82亿美元。这一操作意味着GH21海外市场收益已提前变现，企业仅保留大中华区商业化权益，未来产品销售盈利天花板被大幅压缩。
▲GH21对外授权情况，来源：招股书
核心资产临床进度落后行业龙头，叠加全球权益早年拆分，双重因素共同压缩GH21未来估值增长空间。
【近10亿元赎回负债，离触发仅剩16个月】
在管线竞争短板、持续亏损的财务底色之外，高额股份赎回负债成为倒逼勤浩医药紧急上市的核心推手。
招股书数据显示，截至2026年6月末，公司股份赎回负债规模达9.96亿元，负债净额3.95亿元，流动负债净额4.22亿元，股东权益持续为负，资不抵债问题凸显。
这笔近10亿元赎回负债源自企业早期多轮股权融资时与投资方签署的业绩对赌条款：若无法在2027年12月31日前完成符合条件的首次公开发行，投资方有权要求公司按照投资本金叠加8%单利赎回对应股份，赎回金额取“本金加利息”与对应份额净资产二者中的更高值。从现在算起距2027年末的触发红线仅剩约16个月，留给企业自救的时间已经不多。
▲赎回权问题，来源：招股书
在此情形下，公司2024、2025年经营活动现金分别净流出1.07亿元、8166万元，研发投入长期消耗自有资金。2026年前5个月，公司研发支出3775.8万元，行政开支 7319.2万元，再加上两项费用合计超1.1亿元；截至当年5月末，企业现金及等价物仅9827万元，现有流动资金与近10亿元赎回负债之间存在巨大资金缺口，企业现金流现状进一步放大经营风险。
2025年12月完成B4轮融资后，勤浩医药一级市场投后估值18.83亿元，港股上市的加科思、劲方医药均为直接可比同业。横向对比不难看出勤浩医药多重短板：加科思SHP2核心品种进入三期临床、持有药物全球完整权益、多管线分散风险；劲方医药已有KRAS G12C药物实现商业化，KRAS G12D管线推进至三期，搭建完整RAS靶点产品矩阵。反观勤浩医药，核心SHP2资产GH21仅处于二期、临床进度落后赛道头部企业；GH21海外权益、GH31全球权益均已对外授权出让；暂无任何商业化产品创造稳定现金流，管线高度依赖单一核心品种，产品梯队单薄；叠加高额股权赎回对赌，本次上市具备极强的资本避险诉求。
能否在对赌赎回红线到期前登陆港股，借助二级市场募资推进GH21关键临床研究、验证产品差异化临床价值，同时化解近10亿元股份赎回负债的生存危机，将直接决定这家运营十二年的生物科技企业未来发展走向。
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